苏州瑞高新材料股份有限公司（下称“瑞高新材”）正在冲刺深交所创业板 。这家公司主营内饰表皮材料，供应商包括比亚迪 、理想 、蔚来等 。
瑞高新材此次上市计划募资15.38亿元 ，其中12.22亿元投向产能扩张。界面新闻记者注意到，市场对这家公司在增速放缓背景下逆势扩产的逻辑、产能利用率下滑却仍大规模投资的决策 ，以及账上现金充裕却要募资补流的必要性等有着诸多疑问 。
增速“骤降 ”与15亿扩产
2023年至2025年 ，瑞高新材营业收入分别为11.55亿元 、16.37亿元和17.71亿元 。可以看到 ，公司2024年营收同比大增约42%，2025年则为约8%。
针对增速落差 ，瑞高新材董秘办对界面新闻记者表示 ，“本次募投项目是现有主营业务的扩展与深化，通过建设PU扩产项目和弹性体生产基地 ，提高产能并向上游产业链延伸以降低生产成本 。在客户消化方面 ，公司将凭借在汽车内饰领域积累的深厚客户资源，深入挖掘现有客户合作潜力 ，同时积极开拓新客户 ，确保新增产能的顺利消化 。 ”
界面新闻记者注意到，瑞高新材计划募资的15.38亿元接近其2025年营收的87%。其中 ，公司将12.22亿元用于两大扩产项目。
值得关注的还有产能利用率的变化 。瑞高新材PU产能利用率从2023年的95.38%降至2025年的72.29% ，PVC产能利用率从71.92%降至42.18% 。
此外 ，瑞高新材拟将2亿元募资用于补充流动资金。截至2025年末 ，公司货币资金达5.35亿元，2025年经营活动现金流净额为1.54亿元 。账上现金充裕 、经营现金流良好，为何还要募集2亿元补流？
“一家经营性现金流持续为正、账上躺着5个多亿现金的公司 ，还向市场要2个亿来‘补流’ ，这很难不让投资者对公司资金使用效率产生疑虑 。”一位关注IPO的私募人士向界面新闻记者表示。
毛利率持续走弱
2023年至2025年，瑞高新材综合毛利率持续走弱 ，从2023年20.58%下滑至2025年18.26% ，上游原油联动原材料涨价 、下游车企年度降价双重挤压，市场担忧盈利持续收缩 。虽然2025年略有回升 ，但整体下行趋势未改 。
瑞高新材原材料（树脂 、助剂等）与石油费用 高度关联，而下游强势车企又掌握定价权、存在年降机制。在上游成本波动和下游降价压力的“双向挤压 ”下 ，利润空间持续被挤压 。界面新闻记者注意到 ，公司PU产品单价从2023年的64.31元/米降至2025年的54.71元/米，两年降幅约15% ，单位成本则从48.72元/米降至42.58元/米 ，降幅约12.6%，成本降幅赶不上费用 降幅，毛利率承压在所难免 。
存货跌价准备计提比例是另一个值得关注的信号。
2023年至2025年 ，瑞高新材存货跌价准备计提比例分别达24.99%、20.97%和23.29% 。这一比例远超同行业可比公司平均水平——2025年安利股份该比例约1.29% ，天安新材约6.22%，明新旭腾计提比例约7.58% ，行业平均值约6.87% 。2025年瑞高新材资产减值损失就达到了2 ，876万元。公司库存商品中，库龄超过一年的部分占比较高。
“如果是计提政策保守 ，那说明公司会计处理谨慎 。但如果是库存确实存在滞销，那意味着存货管理存在问题 。 ”审计行业从业人士张露西向界面新闻记者解释 ，“无论是哪种情况 ，23%的计提比例是投资者需要去持续关注的。”
瑞高新材PVC产品的表现同样令人困惑 。2023年至2025年，公司PVC产品毛利率分别为-7.81% 、-17.71%和-6.31%——连续三年亏损 。公司2025年PVC收入约1.08亿元 ，毛亏损约679万元。一家以盈利为目标的公司 ，为何要长期保留一个连年亏损的业务线？
瑞高新材方面表示：“PVC产品是公司为满足下游客户需求而切入发展的产品，进一步完善了产品矩阵 。 ”从产能数据看 ，PVC产能利用率从2023年的71.92%降至2025年的42.18% ，产线大量闲置却仍保留，这种“战略性亏损 ”能持续多久 ，值得持续跟踪 。
界面新闻记者还注意到 ，2012年10月至2013年3月，瑞高新材实控人高金岗通过第三方途径将合计3 ，110万元转移至境外 ，未通过外汇指定银行。公司称该行为已过两年行政处罚时效，公安机关也回复不构成犯罪 。
瑞高新材在PU和TPO领域有着相对稳固的市场份额 ，与延锋 、李尔、佛吉亚等头部供应商以及比亚迪 、理想 、蔚来等主机厂保持着长期合作关系 。但当新能源汽车行业的渗透率已接近50% ，整个产业从“增量竞争”转向“存量博弈”时，产业链上的每一家公司都将感受到寒意。公司15.38亿元的募资计划 ，是前瞻性的战略布局 ，还是逆势而为的冒险押注，有待验证 。
